01 贸易谈判进展：从关税对峙到协商对话
中美贸易关系出现微妙变化。此前备受关注的特朗普政府“对等关税”政策，实际落地概率已回落至20%以下
。 双方同意举行新一轮经贸磋商，​​10月底的APEC峰会​​可能成为关键接触节点
。
回顾5月初，中美日内瓦会谈取得“大幅下调加征关税税率”等重要成果，6月中美伦敦会谈则达成“框架协议”
。 但贸易关系始终反复多变，如今再次回到谈判桌前。
市场对贸易摩擦的担忧有所缓解，​​美股三大指数反弹，美债利率上升​​
。 这种变化正影响着全球资本流向，也为中国货币政策提供了新的操作空间。
02 债市先行反应：收益率上行与风险偏好回升
“周末中美贸易战有所缓和，将举行新一轮的贸易谈判。早盘债市迅速反应，收益率上行超1BP，国债期货低开。”
市场避险情绪降温，投资者从债券市场撤出，转向风险较高的资产。
十年期国债收益率在1.75%左右波动，市场共识是本次贸易摩擦影响要小于4月
。 目前​​1.8-1.9%可能是收益率偏上限水平​​，而1.6%则是4月关税冲击后的前低
。
“本周随着中美贸易进一步缓和，风险偏好可能会重新回升，对债券利率不利。”
债市投资者开始重新评估持仓风险，部分机构选择获利了结。
03 央行政策工具箱：适度宽松仍是主基调
中国人民银行2025年第二季度例会明确表示，“实施好适度宽松的货币政策，加强逆周期调节”
。 这一基调在后续的央行工作会议中得到重申
。
央行表示将“​​灵活把握政策实施的力度和节奏​​”，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况相机抉择
。
在价格工具方面，市场分析普遍认为下半年还有降息空间。东方金诚预计“下半年央行还会继续降息降准，其中降息幅度可能达到30个基点（0.3个百分点），降准幅度有可能达到0.5个百分点”
。
汇丰环球私人银行也预测“未来或有更多支持措施陆续出台，今年下半年可能有进一步降息20个基点的空间”
。
04 汇率与资本市场的平衡术
人民币汇率是央行政策的重要考量因素。当前，央行汇率政策目标是“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”
。
二季度以来，​​受美元指数大幅下跌、国内经济运行稳中偏强支撑​​，人民币汇率出现较为明显的升值走势，稳汇率需求相应下降
。
央行行长潘功胜明确指出，“中国不寻求通过汇率贬值获取国际竞争优势”
。 这种立场有助于为货币政策创造更为宽松的操作环境。
在资本市场方面，央行承诺“用好用足支持资本市场的两项结构性货币政策工具，探索常态化的制度安排，维护资本市场稳定运行”
。 ​​两项工具预计在2025年为A股市场引入约4000亿元“活水”​​
。
05 四季度债市展望：机遇与风险并存
四季度债市环境呈现多空因素交织的复杂局面。积极因素包括：​​政府债净供给规模预计为2.5万亿​​，较前三季度（4.1万亿、3.7万亿、3.8万亿）显著下降
。
同时，“货币政策保持支持性立场，资金面平稳偏松，越临近年底越有宽货币博弈空间”
。
然而，风险因素同样不容忽视。市场关注的重点在于“公募销售新规悬而未决是债市一大心结，市场并未充分定价其极端情形”
。 新规正式落地后，相关风险与压抑的市场情绪或才可能得到充分释放。
“四季度债市总体略好于三季度，可以以偏积极心态应对，但更多是‘逢调整尝试反击’。”
对投资者而言，十年期国债一旦触及1.8%以上可能具备配置价值
。
央行货币政策司司长邹澜此前表示，“人民银行将根据前期实践经验，进一步完善工具设计和制度安排，不断提升工具使用的便利性，相关企业和机构可以根据需要随时获得足够的资金来增加投资”
。
债券市场投资者已开始调整组合。部分机构推荐“​​5-7年及以下利率债、中短端信用债持仓为主​​”，认为资金面和理财需求等决定了风险不大
。