01 三派对立，美联储内部分歧加剧
本次美联储议息会议呈现出三足鼎立的局面。会议纪要显示，12名投票委员中，9人支持降息25个基点，但反对阵营却来自两个极端。
理事斯蒂芬·米兰主张更大幅度的50个基点降息，而芝加哥联储主席奥斯坦·古尔斯比与堪萨斯城联储主席杰夫·施密德则主张维持利率不变。这种双向异议是自2019年以来首次出现，反映了美联储内部在政策路径上的深刻分歧。
在更广泛的19位政策制定者中，有6位通过其2025年利率预测表明对本次降息持保留态度，他们建议年底利率应维持在3.75%—4.00%，即12月会议前的水平。
会议纪要进一步指出，“少数支持在本次会议上下调政策利率的官员表示，这一决定在他们看来非常接近，或他们也可以支持将利率目标区间保持不变”。
这种分歧不仅体现在投票上，更源于对经济前景判断的根本差异。与会官员总体预计经济将继续以“温和”节奏扩张，但同时认为就业存在下行风险、通胀存在上行风险。正是对两种风险权重的判断不同，导致委员们对是否继续宽松出现分歧。
02 数据矛盾，美联储的艰难权衡
美联储面临的决策环境异常复杂。会议纪要指出，目前多数经济数据存在明显滞后与缺口，因为政府机构仍在从此前停摆带来的“信息黑洞期”补齐统计。
一方面，劳动力市场显示疲软信号。十一月美国私营部门就业意外减少3.2万个，为2023年3月以来最大单月降幅。失业率也从6月的4.1%升至9月的4.4%。
但另一方面，通胀压力持续存在。9月核心PCE物价指数同比上涨2.8%，仍明显高于美联储2%的目标。更令人困惑的是，美国第三季度GDP年化增速达到4.3%，不仅显著高于市场预期，还创下两年新高。
美联储主席鲍威尔在会后记者会上表示，当前利率水平“足以防范劳动力市场更严重恶化，同时仍能持续抑制通胀”。他坦言，“货币政策并不存在预定的路径”，未来的决策将逐次会议根据数据做出。
这种数据之间的矛盾使美联储陷入两难：若降息步伐过快，可能重新推高通胀；但若维持限制性利率时间过长，又会抑制就业市场活力。
03 点阵图揭示未来路径：2026-2027年各降一次
美联储同步发布的季度经济预测与“点阵图”提供了未来政策路径的线索。点阵图显示，多数美联储官员预计在2026年和2027年各降息一次，每次25个基点。
这将把联邦基金利率逐步引导至接近3%的水平，被美联储视为“中性利率区间”，即政策既不抑制增长，也不刺激增长。美联储的中值预测显示，2026年利率为3.4%，2027年为3.1%，与9月份预测一致。
然而，点阵图也反映出内部观点的分散性。有七位美联储官员预计2026年不会降息，四位官员则预测2026年有两次25个基点的降息。这种广泛的分歧预示着未来政策路径仍存在较大不确定性。
部分官员在其经济预测框架下认为，美联储在本次降息后可能需要在一段时间内保持利率不变，以观察通胀路径是否持续向2%目标靠拢。反对降息阵营则更担忧通胀进展在2025年出现停滞，认为需要更多证据确认通胀能够“可持续”回落至2%目标。
04 特朗普关税与政治压力：美联储独立性的挑战
会议纪要提到，官员们普遍认为特朗普关税政策正在推升通胀，但多数人判断影响可能具有阶段性，并可能在2026年逐步减弱。鲍威尔也指出，“由于关税的影响，通胀仍然‘处于较高水平’”。
特朗普对降息决定的回应十分尖锐。他表示，“降息幅度太小，本可以更大”，并称“经济增长并不意味着通货膨胀，即使出现通货膨胀也没关系，可以减缓通货膨胀”。
特朗普还公开表示希望利率能“低得多”，并声称美国利率本应是全球最低的。
这种公开施压引发了市场对美联储独立性的担忧。特朗普曾多次因美联储货币政策公开批评鲍威尔，今年1月再次就任总统后，他反复批评鲍威尔行动迟缓，并威胁解除其职务。
美联储理事米兰以休假形式同时履职白宫和美联储的方式，也引发了众多观察人士对美联储独立性受损的担忧。
现任美联储主席鲍威尔的任期将于2026年5月结束。特朗普表示已经决定了下一任美联储主席的人选，并明确表示希望自己提名的人能够降低利率。
白宫国家经济委员会主任凯文·哈塞特被视为头号候选人，他公开表示“美联储有充足的降息空间，可能还需要进一步降息”。
05 投票阵容变更与资产购买计划调整
会议纪要还披露，FOMC投票结构即将发生变化，四位新的地区联储主席将轮换进入投票席位，这可能进一步影响未来政策走向。
新投票委员包括：克利夫兰联储主席Beth Hammack（曾反对更多降息）、费城联储主席Anna Paulson（对通胀担忧更明显）、达拉斯联储主席Lorie Logan（对降息持更谨慎态度）以及明尼阿波利斯联储主席Neel Kashkari（曾表示不会支持10月降息）。
市场人士认为，这一轮换可能在一定程度上使委员会立场更趋谨慎，从而对未来降息节奏形成约束。
除了利率决策外，本次会议还通过了另一项重要决定：美联储同意恢复资产购买计划，重点买入短期国库券，以缓解短期资金市场压力。
新计划初期将以每月购买约400亿美元短期国库券作为起点，并在数月后逐步调整购买规模。美联储此前缩表曾将资产负债表规模减少约2.3万亿美元，目前约为6.6万亿美元。
纪要指出，若不恢复买债计划，银行体系准备金可能出现“显著下降”，并可能跌破美联储所认为的“充足”水平，从而影响金融体系稳定。纽约联储主席威廉姆斯澄清，这一操作是技术性的，旨在为银行系统提供必要的准备金，而非量化宽松政策。
市场普遍预期FOMC在未来几次会议上可能倾向“按兵不动”，等待更完整的通胀与就业数据来确认政策方向。会议纪要显示，美联储官员在假期期间公开表态较少，而有限的言论总体体现出谨慎基调。
点阵图预测指向2026年和2027年各降息一次，但分散的个体预测和即将到来的领导层变更（鲍威尔将于2026年5月卸任）为未来的政策路径增添了更多不确定性。美联储未来的决策困境未减，而政治压力的阴影愈发浓重，预示着2026年货币政策制定将面临更复杂的挑战。